2020年1月31日，本应该被媒体广泛关注的瑞幸造假调查事件由于国内疫情发生而渐渐淡出了人们的视线。

无论什么项目都能被玩成一个金融产品这是我国企业近十来年的特色，在佩服国人经济头脑的同时也不得不为市场经济的未来开始担心。一个企业如果不是以经营为本，我们很难期许它的未来。你可能会说京东、大众点评等的经典案例。你可能会拿抢占市场、抢占客户甚至抢占手机桌面来驳斥我的观点。但勿忘初心回归商业的本质，这也是不争的事实。孰是孰非，让我们看看浑水是如何揭开的这滩浑水的盖子吧。

浑水发布了一份从不知名人士那里得到的89页报告，作者雇用了92名全职和1418名兼职人员现场记录了瑞幸咖啡981家门店的日客流量。其中620个店面覆盖了其全天营业时间，共收集25000多张小票，11260小时的门店录像。他们认为2019年q3和q4每店营业额至少夸大了69%和88%。

从2009年开始在北美资本市场当中，出现一家叫浑水研究公司（Muddy Waters Research）的，它先后发出真实的研究报告揭露了四家在北美上市的中国公司──东方纸业（ONP）、绿诺科技（RINO）、多元环球水务（DGW） 和中国高速传媒（CCME），这四家在中国经营的民企因浑水公司的揭露导致股价大跌，分别被交易所停牌或摘牌。

我们先说一下浑水的报告中对瑞幸的定义，一个通过高额折扣和免费赠送向中国用户灌输喝咖啡文化的失败生意。在19年5月ipo募集了6.45亿美金之后，该公司从2019年q3之后就开始财务和运营数据做假已经演变成了一场骗局。该公司股价曾在两个月上升160%，在2020年1月又成功募集11亿美金包括ads和可转债。整个报告由两部分组成，一部分说瑞幸欺诈，另一部分说瑞幸已经难以维系。报告展示了瑞幸是如何伪造数据，第一部分展示了五条造假的证据。

证据一、销售商品数造假。

据调查瑞幸每家店每天销售商品数为263件，而瑞幸q3报告中显示为444件，预计q4将会在483-605件之间。报告列出了详细的数据取得方法，包括一天完整的视频和监控店面的分布包括外卖统计很是严谨。其中就包括外卖取餐码会出现跳号情况。而且调查员会在开店和闭店时都点上一杯咖啡以对比取餐码和他们实际统计的差别。结果发现平均虚增订单码在34-232个不等，平均106个。

证据二、客单品造假

瑞幸咖啡由2019年q2的1.38到q4的1.41。但从报告收集的25000多张小票显示瑞幸的客单品出现造假。

证据三、客单价造假

也是小票显示瑞幸把每件商品的净售价提高了1.23元或12.3%。净售价就是指除去打折后的实际成交价。在实际层面店面层面损失24.7-28%。实际销售价格为上市价格的46%而瑞幸声称则是55%。2019年q3指出每件商品零售额为11.2元，而真实数据为9.97元人民币。如果这个报告是真的，坊间传瑞幸割美国人的韭菜补贴中国人喝咖啡是真的。瑞幸咖啡大部分商品的实际成交价在标价的28-38%之间出售，而只有39.2%的客户支付价格在12元以上。各位买咖啡的朋友也可以参考一下这个折扣。

瑞幸咖啡在9.97元的情况下单店要想盈利需要每天至少卖出800杯咖啡，要想按着报告中的销售量盈利至少要把单价提到到13元，瑞幸的客户对价格极其敏感提价难度将很大。顺便说一下软陶粘土行业网站经济分析部门从来不认为靠低价维持的客户群体能有多少的品牌忠诚度。所谓用低价来培养消费习惯的逻辑简直可笑。只有你的品牌有其核心竞争力，在如此情况下通过低价才可能抢占市场。简单的说，某宝抢占市场靠的是便宜和“假货”，某东抢占市场靠的是送货快，某多抢占市场靠的是能让商家持续打折的能力。这些就是核心竞争力。

证据四、夸大广告支出

瑞幸2019年三季度广告支出夸大了150%以上，主要夸大数据来自分众传媒。分众传媒和浑水也有一段恩怨，分众传媒在美股一夜跌了40%直到从美股退市浑水就是开第一枪的人。瑞幸称2019年2季度在分众传媒支出广告费1.4亿元而广告费总支出才是2.4亿元。在q3中分众传媒的广告支出为4600万人民币仅占瑞幸广告总支出的12%。那么为什么瑞幸要虚增支出，正常不是应该虚增收入吗？利润=收入-支出。这样大家就明白了，由于虚报了收入所以支出也要虚报这样才能符合财务常识，而广告费用则是虚报支出的最好出口。就报告看，分众传媒在其中扮演的角色就不言而喻了。

分众传媒诞生于2003年，在全球范围首创电梯媒体，创始人江南春。2005年成为首家在美国纳斯达克上市的中国广告传媒股并于2007年入选纳斯达克100指数。

证据五、周边产品造假

瑞幸从周边商品真实收入只有6%这部分在2019年q3中】竟然扩大了四倍。当然如果按瑞幸报告的周边商品收入为22-23%，这种情况下我们就要怀疑瑞幸有逃税的嫌疑。因为周边商品的计算税率是不同的，瑞幸这回可真是在财报造假和逃税之间左右为难。

目前瑞幸的管理层已经通过股票质押套现了49%的股票，价格约25亿美元。按着国内银行和金融机构的质押率，基本上25亿美元的股票可以真正拿到10亿美元左右的现金。瑞幸管理层看样子已经开始了割银行和金融机构的韭菜。瑞幸创始团队和投资人团队可以说用这种方法割韭菜已经驾轻就熟，他们上一个项目神州租车，当时这个团队以及投资人团队在神州租车香港ipo后9个月总共抛售了总股本的42%套现了16亿。我们应该记住参与这次神州租车运作的人黎辉、陆正耀、刘二海，他们目前在瑞幸的持股比例为46.1%。

至于报告中指出的关联交易，我们又要提到神州租车。2019年1月一个叫王百因的人用39.7亿收购了宝沃汽车，然后在2019年3月以41.1亿的价格卖给了神州优车。而这个王百因就是陆正耀的同学兼好友。而现在王百因又在瑞幸咖啡的隔壁成立了一间咖啡机供应商公司，呵呵，其中真是耐人寻味。

瑞幸咖啡以发展无人零售的名义发行了8.65亿美金的可转债。公司计划到2021年安装1万台luckin咖啡速递机和10万台luckin pop迷你机。速递机每件价值12万元人民币，迷你机价值15万元人民币。自动售货机每杯售价为16元利润在10元左右，每天售出80-100杯半年到一年就能收回成本。报告找到了现有的十一台自动售货机，现在目前的售价在10.9元，这个价格半年到一年回本需要每天卖出122-220杯。我们可以参看youkafee的数据，目前他们在北京有2000台、深圳有770台、广州有230台、上海有120台、天津有120台自动咖啡机，平均每天每台机器销量是6.5杯均价为8元人民币，每台机器成本也只有2-3万元。没有对比就没有伤害，这个谎简直有点违背了常识。就算自动售货咖啡市场像瑞幸说的那么好，我想这些对手把同样的机器摆在瑞幸的旁边就够了。而目前有很多自动咖啡售货机公司已经有在瑞幸门店附近安装便宜的自动售货机的打算，在咖啡销售上，瑞幸其实并没有所谓价格优势至于口感这个就仁者见仁智者见智。瑞幸这波大力发展无人售货咖啡机，不得不让我们想到了上文提到的在瑞幸公司边上新成立的王百因咖啡机公司。

另一个焦点则是独立董事肖恩邵，这个人在投资圈可是名气不小惯于中小概念股的造假。号称公众投资者杀手，有他参与的公司公众投资者都会大量损失。其参与的十八家公司有九家自上市以来亏损了超过50%，8家濒临破产。而剩下的那一家正是瑞幸咖啡。

瑞幸的另一位大神就要说联合创始人杨飞了。此人曾因非法经营获刑18个月，当时他是北京口碑互动营销策划有限公司联合创始人兼总经理。之后此公司与北京氢动益维科技有限公司成为关联方，后者现在是神州租车的子公司。并于瑞幸产生关联方交易。这波操作还不算什么最厉害的是他曾经写过一部《流量池》，这本书中的理论曾被很多新零售企业高管写进了计划书。可以说此书曾被奉为新零售圣经。有如此强的创始人团队和投资人团队，瑞幸的18个月ipo也就能够理解了。

那么瑞幸咖啡到底能不能像他们所说的改变中国人喝咖啡的习惯，软陶粘土行业网站经济分析部门觉得很难实现。中国人均86毫克的咖啡因摄取量在亚洲已经到了平均水平，但遗憾的是这其中95%来自茶叶而不是咖啡。由此看来，用咖啡改变中国只是一个美好的愿望只靠瑞幸咖啡很难改变中国人喝茶的习惯。如果还有人表示质疑，那么可以比较两外两个顽固喝茶的国家，日本和印度。咖啡消费在那里也是增长缓慢。咖啡消费主要集中在西方国家和西方国家前殖民地地区其实是一个受地区文化影响很大的行业，如果你想改变咖啡消费市场就要改变当地的文化，这种市场教育成本十个瑞幸估计也承受不了。美丽的童话就是美丽的童话，它早晚会被现实打败。

瑞幸咖啡客户对价格非常敏感，涨价就会流失客户。这个咱们不抬杠，你可以问问周边买过瑞幸的朋友是不是因为拿到了打折券才去买的。

至于瑞幸咖啡的偷换概念，把咖啡描述成具有成熟供应链相对标准化生产和相对毛利高的产品。但其实是所有盈利的咖啡店是靠的单店成熟的商业模式而不是靠所谓的咖啡制造和销售的毛利高盈利。这点可以参考星巴克。

瑞幸咖啡每月大概产生1830万的亏损，目前可可预计的未来根本没法达到收支平衡，再加上设备折旧和装修折旧等成本只能更加难以盈利。如果算上它的扩张计划，每季度大概新损失5370万元。如此商业模式下，瑞幸开的店越多离盈利可以说越加渐行渐远。

瑞幸的非咖啡产品的盈利能力，这个就更不值一提了。在这个层面瑞幸根本没有优势，简直就是把赌注压在了消费者所谓的品牌忠诚度上。消费者对瑞幸咖啡的品牌忠诚度到底有多少，不必多说。

小鹿茶连锁加盟呢？可以说是一个根本就存在法律风险的赌博。小鹿茶2019年推出特许经营业务但其在工商机关根本没有取得特许许可加盟运营资质。最早也只能在20年拿到这个资质。

看过这个报告内容是不是觉得瑞幸这回没得救了，呵呵，可是事实并非如此瑞幸咖啡在做空当天只短暂下跌了24%然后快速回涨，最后收盘只收跌了10%。这还是因为国内有疫情影响，如果没有疫情恐怕很可能尾盘收涨。

这份调查报告的作者很显然不止向浑水一家公司递送了报告，另一家知名公司香橼也声称接到了这份报告，但其通过和当事瑞幸核实后确认了其业务增长的事实。为什么报告人花这么多钱做这份报告却要委托他人发表，为什么既然证据确实不向美国证监会举报。我们不得不大胆预测一个阴谋，会不会有人在用跨式期权获利。

跨式期权(Straddle)又被称为“同价对敲”，是一种非常普遍的组合期权投资策略，是指投资人以相同的执行价格同时购买或卖出相同的到期日相同标的资产的看涨期权和看跌期权。

瑞幸其实就是一个资本的游戏，一切阴谋的背后也是资本。这就是神仙打架，作为一般人我们能做的就是不买瑞幸的股票，而去买一杯打折的瑞幸咖啡。

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